产业经济学经典论文
摘 要
企业出资项目经济可行性点评是项目可行性研讨的核心内容。以现金流量为定量根底的净现值、内含报酬率等动态点评目标在项目经济点评中的推广应用，补偿了静态点评目标的局限性。但因为出资项目触及的时刻周期长，出资金额大，因而在项目可行性点评中有必要考虑的重要问题是动态目标的动态运用。文章通过事例阐明：在出资项目净现值的核算中，依据未来或许呈现的状况对现金流量和贴现率的测算都应该进行及时修正，才干进步经济可行性点评的精确性和牢靠性，有用地避免出资风险。并针对我国中、小企业的现状，指出企业根底办理、商场调研和猜测、国内国际经济信息的把握等都是影响项目现金流量和贴现率的主要要素。
关键词：出资项目 动态 经济 剖析
出资，是商品经济及其开展过程中最为基本、广泛的经济活动。关于一个国家、一个区域来说，出资是进步归纳经济实力和经济技术水平的底子途径;关于企业来说，出资是扩展生产运营规模，进步盈利能力，增强企业实力的基本手法。企业进行扩展再生产出资，大多是通过详细的固定资产出资项目来实施的，出资项目一般都具出资金额大、期限长、风险高、不行逆等特色，一旦失误，将给出资主体造成无以拯救的经济丢失，乃至是致命的打击，出资失误是吞噬人类财富的最大黑洞。因而，出资者和运营者都十分重视出资项目决议计划过程中的技术经济剖析。可以说，在确定出资方向之后，对出资项意图经济效果进行剖析、猜测和点评是决议项目命运的关键，是项目可行性研讨的核心部分。在惯例证明办法的根底上，本文将对出资项目动态经济剖析中的几个重要问题进行探讨。
出资项意图经济可行性点评，通常是通过一系列的点评目标来进行的。常用的经济点评目标分为两类：一类为静态点评目标，这类目标比较简略，可操作性较强，容易被企业运营者理解和运用，在实践中用得比较广泛。如出资回收期、会计收益率等。但因为此类目标均不考虑资金的时刻价值，因而影响了其科学性和合理性，常会对出资决议计划带来负面影响。另一类为动态点评目标，这类目标因为以现金流量为根底，并运用了贴现技术而使其科学性大大增强，已成为现代理财学的立论根底，并在我国企业财务决议计划的实践中被推广使用。常用的动态点评目标有：出资项意图净现值、现值指数、内含报酬率等等。动态点评目标的运用，在很大程度上补偿了静态点评目标的不足。企业进行出资项意图经济点评，其底子意图是为了证明项意图经济可行性，是为了在改变莫测的商场竞赛中多几分胜算。为了在实践中到达这个目标，仅用动态目标代替或补充静态目标是不行的，动态目标还有必要动态运用。即：有必要用动态的观念、动态的信息、动态的办法来进行动态目标的测算和点评。所以在出资项目经济点评工作中绝不只是简略地找几个数字按目标的核算公式套进去一算，便依据核算成果作出项目好坏取舍的定论，而应该以动态的观念、动态的办法来对待所用的每一个数据。这就要求决议计划者至少在以下几方面从更深的层面来考虑问题。
一、项目现金流量的动态测算
出资项意图动态经济点评都是依据项目现金流量来测算的。一个出资项目从立项到项目寿数完结一般都要通过较长的出资和收益期。项意图现金流量依据发作的时刻阶段不同分为初始流量、运营流量和完结流量三部分。其间，初始流量因其发作的时刻阶段比较前，一般在估测时误差较小;完结流量虽发作的时刻阶段较远，但其现金流量较小，贴现后对整个项意图影响不大;关键在于运营流量的测算。运营流量也称运营净流量，它是项目建成后在漫长的收益期内的现金流入量扣除现金流出量之后的净额，是按计息期分期测算的。从经济剖析来说，要求项目收益期的运营现金净流量的现值能完全补偿出资额的现值，并有余额，才是可行的项目。若以一年为一个计息期，某项意图收益期为十年的话，那么每年的运营净流量猜测值与未来的实践状况差异过大，就会使出资项目经济可行性点评的实践意义大打折扣。
年运营净流量的核算公式如下：
年运营流量=年运营收入(1-所得税率)-年付现本钱(1-所得税率)+年折旧所得税率
从这个公式来看，每年的运营收入、付现本钱、折旧额、所得税都是影响运营流量的.直接要素。其间折旧和所得税率变化较小，收入和付现本钱却是受企业和商场很多要素的影响而随时变化的。如果不能用动态的观念和动态的办法来测算，就无法得到牢靠的点评。
例：某出资项目初始出资为380万元，当年出资当年收益，榜首年只能完结设计能力的一半产值。项目寿数期为五年，五年后估量可收回固定资产残值等完结流量40万元。企业供给的材料标明，自第二年到达设计能力后，每年的运营收入可达3200万元，每年的付现本钱为2840万元(含流通税费)，固定资产折旧和无形资产摊销等非付现本钱为每年60万元，所得税率为33%;若取贴现率为15%，则该项意图净现值(NPV)为381万元。以NPV是否大于零为项意图取舍规范，项目是可行的。核算见表一、表二：
表一：运营净流量核算表 (单位：万元)
项目 榜首年第二年第三年第四年第五年
运营收入 1600 3200 3200 32003200
减：付现本钱 1450 2840 2840 28402840
折旧和摊销30 606060 60
税前赢利 120300 300300 300
减：所得税40100100100100
税后赢利 80200200200200
运营净流量110260260 260 260
表二：现金流量及净现值核算表
项目 筹建期 收益期
榜首年头榜首年底第二年底第三年底第四年底第五年底 净现值
初始出资(万元)-380
运营净流量(万元) 110 260260260 260
完结流量(万元) 40
现金流量算计(万元)-380110 260260260 300
折现系数(i=15%)1 0.86960.75610.6575 0.5718 0.4972
流量现值(万元)-380 95.656196.586170.95148.668 149.16381.02
但实践上在出资后的五年内，运营收入和付现本钱是绝不或许原封不动的。在长达五年乃至十年的项目收益期内，很多要素都发作不以人的毅力为搬运的改变。该项意图付现本钱华夏材料本钱占85%左右，原材料价格或原材料消耗水平是影响项目收益的最为敏感的要素，原材料本钱略有上升，对运营净流量将产生非常大的冲击，有或许使NPV发作逆转而导致整个项目出资失败。
假设该项目在运转的第二年原材料的商场价格上涨了10%，使当年的运营净流量从本来预算的260万元跌落为100万元;第三年因为商场上呈现了功能更好的代替产品，使产品销售价格下挫5%，又使当年运营净流量跌落为-40万元;第四年企业采取各种促销手法，使销售量增长，又使运营收入回复到第二年的水平，并且通过办理下降生产本钱，消化因促销而加大的销售费用对本钱的负影响，使付现本钱不再持续高升，在赔本一年后即扭亏为盈，第四、第五年均坚持税前赢利60万元的水平。
通过表三、表四的核算，成果是：考虑到收益期内收入和本钱的改变后，该项意图NPV为-90万元。也就是说，企业在通过努力，极力改善自身的运营状况后，该项意图经济可行性仍是不容乐观的。这种状况是非常现实的。
表三：运营净流量核算表(单位：万元)
项目榜首年第二年第三年第四年第五年
运营收入 16003200 3040 32003200
减：付现本钱 14503080 3080 30803080
折旧和摊销30606060 60
税前赢利 12060 -100 60 60
减：所得税 40 200 0 7
税后赢利80 40 -10060 53
运营净流量110 100 -40120 113
表四：现金流量及净现值核算表
项目 筹建期 收益期
榜首年头榜首年底第二年底第三年底第四年底第五年底 净现值
初始出资(万元)-380
运营净流量(万元) 110 100-40 120113
完结流量(万元) 40
现金流量算计(万元)-380110 100-40 120153
折现系数(i=15%)10.8696 0.7561 0.6575 0.57180.4972
流量现值(万元)-38095.656 75.61 -26.368.61676.0716-90.35
当然，实践中完全或许呈现相反的状况，即企业的运营形势向着收入添加本钱下降的方向改变，使一些本来以为不行行的项目实践上却有利可图。可是，从会计学的谨慎性原则来说，做财务预算时应该把收入尽或许估量得保存些，而把本钱费用尽或许地预算得全面充分些，以最大或许地增强风险承受能力。会计年度财务预算姑且如此，关于长期出资项意图经济点评来说，就更应该遵从这一原则，才有或许避免出资失误给企业带来不行拯救的丢失。
二、项目贴现率的动态估量
在选用贴现技术对出资项目进行动态经济点评时，贴现率的估量对企业来说是一个非常复杂且十分重要的问题。贴现率的选用自身有质和量两方面的要求有必要予以考虑。首要，从质的方面考虑：实践中常用的贴现率一般有三种：一是选用银行借款均匀利率作为贴现率，这是出资项目获利水平的下限规范;二是以职业均匀赢利率为贴现率，体现了本职业出资赢利率的规范。若低于这一规范，即使出资项目不赔本，也会使职业均匀赢利水平下降;三是以企业的均匀资金本钱为贴现率，阐明项意图资金赢利率若不能高于企业的资金本钱，实践上是无利可图的。因而，在选用内含报酬率作为出资项意图经济点评目标时，常用这三类利率目标作为基准目标与项意图内含报酬率进行对照比较。其次，从量的方面考虑，在项目现金流量相同的前提下，贴现率的不同会给经济点评带来相反的定论。一般状况下，选用的贴现率偏高，会使项意图净现值偏低，反之则反。
应该进一步思考的是：在进行出资项意图经济点评时，不论选哪一种贴现率目标进行贴现核算，在贴现率的量化上，都不能在整个项目寿数周期内原封不动，而应该依据微观和微观不断改变的经济形势，在不同的状况下分别选用不同的贴现率对出资项目进行动态经济剖析。这样做的要求很高，难度也很大，但唯有这样才干使经济剖析和点评起到其应有的作用。
假定上述例子中，本来是选用企业近年的均匀资金本钱15%作为出资项意图贴现率，通过对微观经济形势、国家财经方针、职业相关方针及企业运转状况的猜测和剖析，专家以为在往后的几年内国家将持续保持积极财政方针，银行借款利率仍保持较低水平，同时因为企业进行再出资近年内对股利分配方针会有必定影响，使企业资金的均匀本钱有所下降;项目后期(第四、五年)估量资金本钱又有必定幅度的回升。通过分段核算的项目净现值为-64万元。核算见表五。
这一成果比本来不考虑贴现率变化的状况，净现值添加了26万元。虽然成果依然未到达可行方案的规范，但考虑到贴现率的变化，并将它运用到经济点评中去，显然比在一个长达多年的时期内一直选用同一贴现率的思路要进了一大步。关于出资额更大、寿数周期更长的出资项目，假设不考虑贴现率的变化，那 么项目经济点评的质量是不行信的。
表五：现金流量及净现值核算表
项目 筹建期 收益期
榜首年头榜首年底第二年底第三年底第四年底第五年底 净现值
初始出资(万元)-380
运营净流量(万元) 110 100 -40120 113
完结流量(万元)40
现金流量算计(万元)-380110 100 -40120 153
估量贴现率%158 1212 12
折现系数10.86960.8573 0.71180.6355 0.5674
流量现值(万元)-38095.656 85.73-28.47276.26 86.8122 -64.01
三、实践中影响动态估量的重要要素
从理论上讲，上述问题都不难理解，然而在出资项目经济点评的实践中要实在到达这样的要求，难度还是很大的。作为出资主体的企业来说，出资项意图成败往往关系到企业的生死存亡，因而有必要认真剖析影响动态估量的各种要素，预备各种对策，尽或许进步项目经济点评的牢靠性，从底子上避免出资失误。
1、企业内部前史材料的实在堆集是出资项目动态经济点评的基本前提。
企业为求开展而进行项目出资，其经济可行性点评最为底子的依据是企业的前史材料，前史材料的堆集又靠企业日常的根底办理工作。企业改制后，决议计划者们应该清醒地意识到，根底办理是企业生计之底子，而不是应付检查的形式。根底办理的好坏决议着前史材料是否实在牢靠，前史材料是否实在牢靠又直接影响出资项目能否正确决议计划，进而影响企业能否把握开展机会。在这个价值链中，任何一个环节呈现问题，都会给企业带来不行补偿的丢失。如果说，要求企业对出资项目在往后若干年内的经济运转状态作出精确度很高的猜测是一种苛求的话，那么要求企业对以往的运营状况作出精确无误的定量描述应该是现代企业办理起码的要求。因而，狠抓根底办理，保证前史材料的实在性，是正确进行出资决议计划的基本前提。
2、精确把握商场命脉是出资项目动态经济点评的基本要求。
商场给企业供给了发挥身手的舞台，企业在商场中遵从优胜劣汰的竞赛规矩奋斗求胜。可以说商场是企业赖以生计的土壤，企业对自身植根的这片土壤的了解程度便成为企业能否取胜的关键。我国大量的中小型企业目前对商场的了解依然处于起步状态：他们把握的商场状况从规模上看是狭隘的，从时刻上看是以往的，从来历上看是源自于自身的感触。这就决议了这些企业在商场竞赛中总是处在被动挨打的局面。中小型企业要在商场竞赛中取胜，有必要要在商场调研和商场猜测方面加大投入。从商场调研的规模来说，不只要调研剖析同类产品商场，还要考虑相关产品和代替产品的商场状况;从商场调研的时刻来说，既要了解商场的曩昔和现状，更要把握商场的开展趋势，用动态的观念、动态的办法搜集动态的商场信息;从调研和猜测的办法上说，要用科学的手法，用定性剖析和定量剖析相结合的办法对动态的商场信息进行整理、剖析和运用。这样，企业在进行出资项目经济可行性点评时，才干科学、客观、精确地测算项目未来的收入、本钱、赢利及现金流量，才干进行实在意义上的动态经济点评。
3、国家经济方针和经济调控手法是影响出资项目动态点评的基本要素。
国家微观经济方针的出台和变化，利率、汇率、大宗物资指导性价格等经济调控手法的利用和变化，都是企业无法驾御的，却又是与企业命运密切相关的重要要素。企业的决议计划层有必要认真学习、研讨国家微观经济方针，了解经济调控手法的变化规则，把握微观经济周期及产品寿数周期等经济知识，把握相关资源价格变化和金融商场利率变化的一般规则。唯有如此，企业才有或许在一个适当长的时期内相对精确地选定适用的贴现率进行出资项目经济可行性的动态点评。
4、对国内外经济信息的把握程度是出资项目动态点评的基本保证。
我国加入WTO后，一切的企业都面临着国际商场的机会和挑战。在进行出资项目可行性经济点评时，除了考虑国内商场的状况和趋势，还要对相关工业及产品的国际商场态势有所了解，扩展信息的覆盖面，更全面的把握信息和利用信息，使出资决议计划多添加一份成功的把握。
此外，作为政府来说，要为企业供给多功能全方位的服务。其间最重要的是及时为企业供给最新国内外经济信息，为企业发明良好的经济运转环境，引导企业在动态的经济环境中及时转变运营理念，调整运营战略，有用进步出资决议计划的成功机率。
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