-广场协议-与日本泡沫经济
? 财经市场?
理论篇
格价理论实与
践!"
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孙杭生
广场协“” 议日本与沫泡经
济内容
提要： 本迫于日国美其他发达等家国的压力署签“广 协议场” 使日元，汇 %$率$月年， 入陷济经景气的泥不潭，至今 急剧上升，推 日本动的济泡经达沫到峰，顶终 在$"年代于初破灭 ，能不脱离境困。本 详文分细析“ 广协场” 出议台背的及景日本对济经负面影的。响 当，前日 本、 美国等发 达国家试图迫使国我民人币值，升我 应们该以为史，戒 免重避 蹈“场广议协” 覆辙的。 键词关： 日本 广场协 泡沫经议济
希国以望美元值贬来强加美国产的对外品 争力，竞 同时要日本和求德扩大国内需 ，增加美国 商的进口以品低美国降贸的赤易字 发。达国&国 （家即.&家国，% $年$月， 包括美、国日 、本西德 、 英国和法国 财）和 中长银央行行长纽约的在场饭店签署广协
日本
经济!"世在#"年纪末达到代巅峰， 同也形成时经了泡济沫 。$年代"经初济 沫泡破， 灭入经陷不景济气泥潭， 的 今至不能离困脱。境日本经的济沫从泡何而起 ？国 外的内经济学者，特 是别美和 日本国的济学经，普遍认者经济泡为起沫 于%因#$年&个发五达家 国美（国、英 、国法 国 日本、、 德国）签 订的 广“场协议 。 ”定一的效功 但，却现了出高额财的赤政， 陷入了经字收常赤字和财政赤支 字所的谓 双“胎胞赤字” 泥潭 的见（ 表% ）。% #& $年 美国 的 财 政 赤 !字%!亿美(，是%元#"年的近$倍) 占当年.，0/的,&%。 -一另面方，国实美施的高 率利政策致导量外资流入美大国， 促美元使汇出率现了较幅度升 大， %$#&值年元美日对元和德国 对马的汇率分克为别美%兑元
议
，致同意一过通国 际“协作预”干， 步有稳序 动日元、推克马等美非货币对美元升元 值 。这会议签次署的协，议 史 “广场称议协”。 议签订协，后各主 国家 要012（3 452657） 的8中银央行始实行开规模大 的协作干 “预 ，”日 在本汇市场外大量抛售美元，使
日一 、“广场 议”协 出的台背景!
世纪"’"年代末，国美入周陷期性的经
危机。济 由美于元率高汇， 美国外贸估逆差严 重同时也引，西方金发市融多次抛 场美元，售抢 购黄金、日元、 马 克风潮。的布 顿森雷体林系崩后， 溃美元对元日 、德国马克等主要货 大币贬幅值，并未但转美扭国 贸易的逆。差% ($)秋，第年四次中战争爆 发东 ，发石油引危机， 推美国动和西方资主本 义经济陷入“滞胀” 困地。 日最先本脱摆 滞“ ” 胀困的。扰 本日际经实济增长率在仅中东 争战发后爆第的年二即$(%年* 出负数，为+现,%*名义 （
增长 为 率%,%$ -）， %(& 年$就 恢 复正 增长 ， 后一此路强走 进入#。" 年代后，以本日济蓬经勃发展 势的头是令更世界目。瞩
!)#,*(
日 和 元% 美元 兑!$,*" ! 克，马 %$比$年分(升值别-$和’-" 这使得。自’年"代以一后直扰困
美国济的经贸易 逆差 问 题更 加 严 重 。 $#%&年 美 的 国贸易 逆 差 而且每年是贸易 %$逆#年的%*,倍，’元汇 一路上率，加之扬%#’年初$界世石 价油意外下降格，这 日对本是个好息，消 于是 日元加看更涨 %。#$年&’，美元对月日元 汇击率破’"日%大关元 ，比“ 广协场” 前下议降 了*"近-。
#年"代初里根，政府行奉
供应学理论，派施实税计划减 刺以激经，济时美同国央银 行通过中利率政高压低货策供 币以应制通货抑胀膨。这 “种松财、 政紧币货”的政策组 合在解缓 “胀” 方滞虽面然得了 取差的 "-+)"*- 发生同于日之间的贸本易 见（表! ）这就加。了剧日美间的贸易之磨 擦 。美国国要求内元日值升呼的声日甚。 美
、二 广“协议”场 不的景效气
“广应协场”议 日后大元升幅对值日本 济经的 负 面 影响 在$#’%年 刻立显 出现 。 来本的日名义经济长率和实 %$#增’年*+月，’
-.
价格
论与理实践
理
篇论修
正预。算在币货和财双松政策的推政 动下， 本日出现了表上面的空繁前， 荣连因 日升元在 值#’* 年遭&重受创制的业也从 造“日升元不值景 &’#+出现年投资持续增长 气” 的阴霾一扫而，， 空取代之而的 “日是元升值景气” 的欢 鼓舞欣。 当很时少有人识 到意经泡济已经沫形成 。本的日沫泡经济表在现 +’)’年#，三个方 ：面第一 是股市泡。 ’(沫至年&’# 年，# 经日（/011 20 ）均指平从数-&&&点-升 到上’#&*-， 不到点年的时间增加了(两倍 东 ；京交所证市公司上市值总额从&*万亿日 #增元加到%(万亿+元， 占当年日43的比重5 (从&上,升到&.,；- 就也说是，’ #年仅 东证京交所上公司市市值总的就额过超当 年了453，可 股见市泡沫之重。 严第二房是地 泡产。据日沫本国厅公布的土查调计数 统，据 东都的商京业用价格地数为 指(年’ 但，到&了’’年暴涨到 #&."&%6#&.’年为&..7 了--!"，%，短的-年暴短涨近%倍。 &了#.年#， 仅东都的京地价额就相当总美国全国的于 地总价额制造了，世上空界的房地产前泡沫 。第三 是行银信泡贷沫 。市泡沫和房股 地泡产沫然必推会银行动贷信泡沫由于房 。地产价不格断涨，银行上界士普遍认人 只要为房地产作抵押，有再多的贷都款不会有风 。险有些行银甚发放不要至押抵的高 率利信用贷的。也款的有银行管层理以贷 出多少额作对为银职行的员工业绩的
作考 指核。标 为银行的这巨呆额帐埋了下祸。患泡 沫济经不膨断胀，本政日逐渐府感 受了压力。到& ’##(年月&日，日本-银改 变货币政策行向方将维持，了年两%多",的(超低官方贴现 提率至-高%",， &.月&&(日 高到提"-(+,； 接紧着&月%(日提高%!"到%(； ,#年-月.%.日提又到("%(,，高 月-.’再 在不到日年的一时间内官贴方 提高现*到,。率 高了!提"(个百点， 分过超 了广场协议”“前(,的水平 。 时同 日本央，明确要求金融 行构限制机不动对产业贷的款入投到#& ，年银行对不动产，实际业上不已再加新增 贷款的。本货日供应量币长增速&度##年.跌 至+!," ，于过由急快 过##&&跌至年%-", 的信。贷紧， 缩使过的日热本济经丧了 “软失 着陆”的 机， 经济会泡终于沫崩。溃起先 是 市股在#&.年#月&!崩日，盘 后此一路下。跌 地产房价格也这一年急剧下在降至。% #年东京，证所市值交东和都京地产总房 价值分缩别%-水万.亿元日和-万亿日元# 自泡沫经。崩济以来，至溃今本日济 依然处在经经危机济的阴之中。 影.%& .年%& 日月本业率创失(. 年来 高记录最达，
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际%经济增率长别分!"#$和为%%$，"与( 年’!)*相月比， 别下分了降&"+个百分点%和+ 个"百分点。然虽由于进大幅口减度少而仍然 持贸保顺差，易 出但急口速跌落； ’年 日*的本义名口出和额际实口额同出 )!月， *到日受元升值击打 减比了少(",+"和’$ 。大最的与出是口关相的业，特企是矿别 业制造业和。 业和制矿造业的企业 破#’*年， 产数为&%-&+ ， 家比上年增一加&+!； 钢铁家业各 公大司在这一年纷宣纷布实施暂时“回 ” 和 家“愿自退职 ”划计，要在 几年削减内 政告报 （经》济皮书白） 承认 ，由国内需于 不足， 求除商和服务价品下跌格外，之 动不产和 价股情也大幅行下挫，行因资产银缩 水导致良债不增加权，制了约实经体济的 发， 展通货使紧加剧。缩当 前本经日济然陷 仍通货紧在、 资产缩缩、 水35萎缩的4泥潭中 难以拔。
自
四 、结总
们虽然我不说&能’#年在美(的国压力下 本日被签定的 迫广“场议”协是日本 泡 经沫济的'根本因原，实在当时其本经济已日经处 在经过热济中。之 但， “广场协是”议 是 使日本的济经沫泡速形成加的导火索 。 为了实 “施场广协” ，议 本日行大央量售抛 日， 元基础货使爆增，币 之加块过猛地调过 利率，在货币低乘效数的作应下用会社动 性流剩。过些这过的剩流动不性是流因日向元 爆而升到受重的创制造业，而是量大涌向股市 和房地产进，一吹步大经泡沫济。“广场协议” 的响影加日本上政和府日央
本行错的误应政对策， 日本经济使失 “错着 陆软 ”机会的。 个这训是值得借鉴教。的当前 日本、，国美发等达家试图国使我国人迫 民币升值，我们 该以史应为鉴 避，重蹈免 “广 协场议 的覆”。 参辙文献：考 ［］&桥 本寿郎，日本 经论济，复 大旦 学日研本究心译中上海财经，学出大社，版
%.,
-.),员。人& ’#年*经的济景不集气表现中在本
企日业的营经况普状恶化。遍大 而体， 言除了 电、 煤气力 自来水、等断垄产或非出业口产业由于受到 元升值的正日影响面经，营状 况有没恶或者化反有而转，好其他业产特别 是业 （矿要是煤炭主业）、 造业制 运输业、（特别是 运海业）和通 讯的经营状况具有业不 程度的恶同化，现表为营利业润率降下和 人费工率上升。用& #*年!)*’月矿（业主要 煤是炭业）营业利润率 的 为%"), # ，比
(年’)*!的月&"(,下降&&!了"!百个分点
，下降度为各幅业产之最 制。造中业纤维 、化学、 石石油炭品、 制钢铁 有色金属、行业 等的工人用率费比同上升的度幅较大见表 。（ 日“升值 元- &）#’*被日本年经学界济称 不景气为”
。三、
济泡沫经的成形破与灭为了
付 应日“元升不景气”值 ，日 中本央 行银、府先政实施了扩后张性货政币策 扩张性财政和政。策日 本行银在&左右年 的时间连续五调次官方低贴率现。& #’年*月 &.日-官方贴将率从现(,到!调",；( 月&.-日 到调,；! （到达#+&年-’ !月%月日&到调"(-, 至#+&年#月!战的后低最水平 ；） &月&&日 调到又-,； #&+’%年月-日再%到%"(调，连创 两,战次后史最历。 低在现看来，当时日 本银 行续大连度调幅利低率是致经导济沫泡化 一大的失。因误在为产已经严重生过剩的 况下调情低利对率激投资刺消和费作用的不明 ，显 反会而刺激社会流动性加更过剩 。于由内需足不，业家企对生的投产兴趣资降低， 而将 流动资投金股向市房和地产 造 成，市股房地产和价持续格上，涨时同动 银行贷拉款扩。张 另一面，方为 进一了步扩 内需大 ，+年’(月本日政府台出了兆*日元规 的 模紧急“济经策”对 。其中 "-!兆日元用于公共事业 ，".兆日+元加追住为金融公宅库 融资，&兆 元日为减作弥补税。来为提后早实 施公共业事规， 划增又加了兆日!元
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