公司价值评估模式的探微论文
所谓公司价值是指根据公司盈利能力、股利发放比率以及资金时间价值和投资风险价值所确定的股东权益资金成本的基础上确定的公司价值。简而言之,公司价值一般是指普通股股东权益的实际价值,它是公司从现在起到可以预见的将来这一历史时期内产生的特定现金流量的现值之和。在评估公司价值时,还要根据企业生命周期理论,随企业的发展趋势而有所侧重。这里所说的特定现金流量有几种不同的表达形式,可以是每股股利,还可以是公司权益自由现金流量或者公司自由现金流量。以下分别介绍三种公司价值的评估模式。
一、每股股利评估模式
首先,从每股股利这一特定现金流量谈起。股东将自己的财富投资于公司,就是要追求财富最大化,某个公司属于股东的财富多寡,最直接的体现便是每股股利的预期。因此有以下计算公式:
每股价值=预计下一期股利÷(权益资金成本-股利增长率)
公司价值=每股价值×流通在外普通股股数
例:西安前进电器股份有限公司本年每股股利为1元,发行在外100 000 000股,权益资金成本8%,股利增长率3%。
每股价值=1×(1+3%)÷(8%-3%)=20.6(元)
公司价值=20.6×100 000 000=20.6(亿元)
这里所说的权益资金成本是指股东投资的.必要报酬率,包括了无风险利率和风险价值。该评估模式主要用于衡量公司在成熟期时的价值。
二、公司权益自由现金流量评估模式
对于股利不稳定或者不发放现金股利的高成长性公司以及非上市公司,我们可以把股东财富理解为公司权益自由现金流量的现值。
所谓公司权益自由现金流量,是指可以作为股利发放的现金流量,一般而言,与实际股利有所不同。换言之,权益自由现金流量就是当满足了公司偿债、资本性支出和营运资金所需后余下的现金流量。其计算公式为:
权益自由现金流量=净利润-(1-资产负债率)×(资本性支出-折旧)-(1-资产负债率)×净营运资金增加额
公司价值=下一期权益自由现金流量÷(权益资金成本-稳定增长率)
例:某公司上年净利润为1 000万元,预计以5%速度增长,资本性支出为200万元,计提折旧50万元,净营运资金增加60万元,权益资金成本10%,资产负债率40%。
上年权益自由现金流量=1 000-(1-40%)×(200-50)-(1-40%)×60=874(万元)
公司价值=874×(1+5%)÷(10%-5%)=18 354(万元)
三、公司自由现金流量评估模式
对于负债率较高的公司,即利用财务杠杆程度较高的公司,我们可以利用此模式来评估公司价值。
公司自由现金流量与权益自由现金流量有所不同,前者比后者范围更广一些,它包括了股东权益和债权人权益的现金流量两部分。因此,公司自由现金流量指:可以用作满足还本付息和支付股利需要的现金流量,换言之,指企业息税前盈余扣除所得税、资本性支出与净营运资金后的现金流量。其计算公式为:
公司自由现金流量=息税前盈余×(1-公司所得税税率)-(资本性支出-折旧)-净营运资金增加额
公司总价值=下一期公司自由现金流量÷(公司加权平均资金成本-自由现金流量增长率)
公司股东权益价值=公司总价值-负债价值
其中:公司加权平均资金成本=负债资金成本×(负债÷总资产)+权益资金成本×(股东权益÷总资产)
例:某公司上年自由现金流量为200万元,年增长率6%,所得税税率15%,该公司负债资金成本5%,权益资金成本10%,资产负债率60%,负债金额为8 000万元,求该公司价值和公司股东权益价值。
加权平均资金成本=5%×60%+10%×40%=7%
公司总价值=200×(1+6%)÷(7%-6%)=21 200(万元)
公司股东权益价值=21 200-8 000=13 200(万元)
在企业处于发展期时,采用以上公司权益自由现金流量评估模式和公司自由现金流量评估模式,还应考虑用代表企业竞争力的每股研究与开发费用来进一步衡量公司价值,这样更符合实际。
综上所述,公司的价值评估是当今公司理财的重要课题,它是多种重要财务决策的基本行为准则。公司价值评估的原则指导投资者寻找被市场低估了价值的股票。另一方面,投资银团利用这些评估模式为公司发行股票定价,公司可以以此决定发行和回购股票的最佳时机。公司的购并、分立、重整、破产等决策亦以公司价值为重要依据。更重要的是,以公司价值最大化为目标的公司管理当局,必然时刻关注公司价值,以便衡量他们的决策为公司创造了多少额外价值。因此,公司价值评估不管是对于探讨财务管理理论,还是对于指导公司理财实务,都有着重大的现实作用。
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