初探我国企业多元化经营的意义论文
摘 要:传统金融学认为多元化经营导致股东收益损失,而我国企业经营的现实是大量企业实行多元化经营。通过对多元化经营的动因进行理论分析及多元化相对于专业化经营的效益、成本分析来探讨被我国企业趋之若鹜的多元化经营的意义。
关键词:多元化;动因;效益;成本
关于多元化对股东的影响,传统金融学根据投资组合选择理论,早就给出了答案:由于股东可以通过个人投资组合的多元化来规避风险,而不需要通过企业层面的多元化经营来规避风险,因此,企业多元化只能给股东增加成本,从而导致股东收益的损失。随着学者在企业多元化方面研究的深入,这一传统的观点也日益受到挑战。既然多元化导致股东收益损失,那么多元化产生的动因是什么?多元化经营企业的效益和成本到底有哪些?本文试图对上述问题进行分析研讨,以探索多元化经营的价值。
一、 多元化经营动因
从理论角度上,存在三种企业多元化动因的解释:代理理论、资源依赖论和市场权力论。
1.代理理论
代理理论认为,现代企业中所有者(股东)和管理者(经理层)的分离,使得股东和经理层之间形成一种代理关系,经理层被要求按股东的利益来行为(管理企业),而实际上管理层又有着与股东不同的利益,因此,管理层就会在行为上或多或少地背离股东利益。多元化是管理层追求其自我利益的结果,他们通过多元化来提高他们的报酬、能力和特权;通过一些需要他们特定技能才能进行的多元化投资来巩固其在企业中的地位;通过降低企业风险来降低自身的个人投资组合风险,因为他们通常不能通过多元化个人的投资组合风险来降低自身的风险(Amihud and Lev,1981)。
2.资源依赖理论
从资源依赖论角度看,多元化企业拥有一些能够跨行业流动、过剩的资源和能力。这些多元化企业在经营活动中能够产生规模效应,比如,企业可能在多个行业利用相同的核心技术或者不同的产品营销中分享相同的分销渠道;同样,企业也可能利用相同的法律和财务人员对其不同的多元化业务提供支持(Wernerfelt and Montgomery,1988),也就是追求协同效应。
日本索尼公司以它先进的电子技术为轴心,不断在收音机、录音机、音响、录像机、电视、电脑、通信设备等诸多领域开发出新式的、优质的产品,从而获得超额利润,成为著名的跨国公司。夏普公司以其独特的液晶显示技术为轴心,在大屏幕电视显像技术、袖珍计算器、笔记本电脑等几个领域都取得了不错的业绩。摩托罗拉以其无线电通讯技术为轴心,不仅能在交换机通讯领域引导潮流,而且在BP机、双向无线移动装置等领域也遥遥领先。这些以相关技术为基础的多元化之所以相当成功,是因为它在降低研究开发及技术创新成本的基础上形成了强大的核心能力。由于核心技术能同时为几种不同业务所共享,技术优势在企业内部得到了最大限度的扩散和利用,所以使企业从中获取了巨大的协同效应。
以家庭为目标市场的海尔集团,其产品从冰箱一直延伸到冷柜、空调、取暖器、电风扇、电熨斗、洗衣机、洗碗机、微波炉、燃气灶、热水器等。这除了得益于“海尔”品牌的巨大影响力之外,还得益于上述产品具有相同或相近的销售渠道。这不仅能节约市场调查、广告宣传、产品分销等诸多营销费用,又通过品牌延伸发挥了企业无形资产的巨大潜力,企业当然可以从中获取协同效应。
3.市场权力理论
市场权力论从市场权力的角度看待企业多元化问题。Villalonga(2000)从反竞争的角度总结了企业多元化的几种动机。首先,多元化企业会利用从某个行业获得利润来支持其在另一个行业的掠夺性定价行为;其次,多元化企业也会同那些在多个市场上有竞争关系的企业合谋;最后,多元化企业可能通过与其他大企业之间的相互持股来挤压一些较小的竞争者。
在实际操作中,多元化经营的动因从总体上来看有两种:提高资本使用效率和分散经营风险。
提高资本使用效率一个很直接的动因是:原来的行业由于种种原因不景气,或由于企业自身的原因无法在本行业内获得较好的发展,为了谋求生存和发展的空间,企业决定把资本移向新的、被认为是更有希望的领域。
另一种常见的动因是要降低业务集中在一个领域内所造成的个别风险,即不想把所有的鸡蛋都放在一个篮子里。如同人们所熟知的那样,任何公司,任何行业都有风险,其中有所谓的“不可分散的风险(或称系统性风险)”,也有所谓的“可分散风险(或称个别风险)”。前者指那些无法通过业务组合来规避的风险,而后者就是指那些可以通过“把鸡蛋放在很多个篮子里”来规避的风险。
此外,还包括比如片面追求规模等多元化动因。
上面阐述了企业多元化的动因,一些金融学学者也研究了企业多元化以后的成本和收益问题。企业的不同利益相关者(Stockholder)对待企业多元化的态度并不相同:管理层可能将企业多元化作为降低某些特定风险的手段,这些风险会影响他们未来报酬水平;债权人会希望通过多元化来降低企业对现金的浪费性消费,从而避免企业最终无力偿债的可能;而股东通常会通过比较个人的`多元化投资组合和企业的多元化投资的成本收益,来决定是否赞成企业的多元化投资。本文从股东角度来考察企业多元化经营问题。
相对于专业化经营,多元化经营既增加了企业成本,又为企业带来收益。分析多元化成本与收益的一个有效方法就是,比较多元化企业与专业化企业的差别。Bhide(1990)提出两种类型的差别:其一,多元化企业应对客户、供应商、债权人和税收部门的能力受其整体业务实力的影响;其二,多元化企业通常存在多个管理层次。从而,多元化经营为企业提供了整合不同业务单元资源机会的同时,也增加了企业的管理成本。
1.多元化经营收益
多元化经营可以有效地分散风险,使企业的收益更加稳定,收益稳定将会有助于提高多元化企业的负债能力。某种程度上,负债能力的提
高将增加企业价值,也就是说,多元化经营是企业价值增加的一个源泉。
多元化收益的另一个表现在于多元化企业的现金流量为企业在内部资本市场上融资提供了可能。实际上,一个多元化企业的总部能够将资金从利用机会有限的业务单位向有创造企业价值的业务单元转移。首要的,内部市场权益资本融资较外部资本市场融资的成本低。企业既避免了公开发行证券的交易成本,又避免了发行证券过程中产生的信息不对称问题(Hadlock et al.,2001)。而且,相对于外部市场融资,内部市场融资使得企业管理者能够行使更大的项目选择决策权,当企业管理者能够拥有更多的信息,他们能够在项目选择上做得更好,从而增加企业价值。
多元化收益还可通过减小成本获得。由于市场失效和中间产品的特殊性,许多中间产品市场,包括知识、技术、商誉、零部件、材料等市场存在不完全性,如信息具有公共物品的性质,在外部市场上转让容易扩散。中间产品的这种特殊性导致买方或交易的不确定性和价格的不确定性。这种缺乏市场以供企业之间交换产品,或某些市场经营效率低下的最终结果都将导致企业市场交易成本增加。在这种情况下,为追求最大的收益,避免外部交易成本, 可开展多元化经营,建立集团企业。建立集团企业可以为企业带来两方面的益处:第一,降低外部市场经营的不确定性。由于完全受市场自发力量的支配,企业经营活动面临着诸多风险,包括投入、供应数量的不确定;投入、供应的价格不确定;不同生产工序或零部件分别由独立的企业承担、协调上又有问题,企业集团内部贸易可以大大减低上述各种经营的不确定性,因而能够合理计划、安排生产经营活动。第二,降低成本。包括:⑴交易成本。从交易对象的选择,到交易谈判、签约、合同的履行,集团内部企业均可以以最合理的价格和少许的费用,实现内部贸易;⑵寻求成本。这里指寻求交易的费用。由于集团内部的交易,大大降低了交易对象的不确定性而引起寻求交易对象的时间成本和相关费用;⑶流通费用。独立经营企业,组织生产与销售的一切费用,完全由自己承担,集团企业可以通过渠道共享,内部价格优势,协同采购与销售等办法,降低相应的有关费用。
2.多元化经营成本
关于多元化经营潜在成本最主要的争论集中在多元化经营加重了股东和管理层之间的代理成本这一问题上。Stulze指出,多元化经营企业可以更充分地把握具有正的净现金流的投资机会,同时,多元化经营企业也可能产生过度投资的不良倾向。由于内部资本市场为企业创造了较多的可供使用的资金,企业可能会选择一些不应选择的、效益不好的投资项目,从而对企业效益产生负面影响。Jensen也指出,企业经营者出于自身利益的考虑,更愿意看到公司规模的扩大和资本的扩张,他们可能会利用对企业资金使用方向上的实际控制权,将企业多余的资金投在一些效益不高甚至效益为负的项目上。管理者也能够通过一些特定投资来侵占股东的利益,从而由于多元化带来的企业内部市场融资便利会给过度投资提供更好的条件。Amihud and Lev(1981)也指出管理层可能通过多元化来降低他们不能多元化的人力资本的风险。而且,多元化也为通过权益安排来解决上述代理成本问题带来了困难。在多元化的企业中股票期权和保证的效率会减弱,因为多元化企业权益价值是企业各业务单位的组合的绩效的反映,某个执行经理只对其所在业务单位有相应的直接影响力。
多元化经营企业在不同经营方向上的投资效益不同,盈亏状况不同。这固然可以起到均衡收益、分散风险的作用,但同时也可能产生跨行业补贴的弊端。Meyermilgrom和Robert的研究表明,一般来说,单一经营企业很少产生净资产为负值(资不抵债)的现象,因为在此之前这些企业已经破产了。但如果上述企业不是作为一个独立的企业,而是作为多元化经营企业中的一个部门存在时,则在资不抵债时仍能继续生存。因为多元化经营企业将利用其他经营方向上的盈利对亏损部门进行补贴,而这种补贴通常会降低企业的整体效益。
Myerson认为,在分权制的企业中,企业最高管理当局与部门管理者之间存在着信息不对称,由此,有信息不对称成本发生,多元化经营企业的信息不对称成本高于单一经营企业。
多元化经营需要企业在产品研发、厂房设备、营销网络、员工聘用方面增加投入,这些都会导致运营成本上升;企业还必须要将不同行业的管理模式、文化理念融合为一,以达到企业内部运作方式的统一,要克服这些管理障碍,企业软件建设也需要大量投入。
多元化经营成本还表现在新发展行业对原有业务的发展产生不利影响。如果企业对新旧业务的关系处理不当或对原有业务发展投入有所减少,很可能会造成原有业务衰落,丧失已有优势。
从上述综合分析来看,多元化经营具有降低企业经营风险,提升企业净收益等价值。因此,企业可以根据经营的时期及面临问题,有选择地进行多元化经营来降低企业风险,提升企业创造财富的能力。
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