网校财务管理讲义-07
第七章 证券投资
本章属于财务管理的重点章节。本章从考试来说属于分数较多的章节。本章的题型有客观题、计算题，也可和其他章节出综合题，客观题的考点主要在各种证券投资的种类及特点上；计算和综合题的出题点主要集中在债券、股票及基金投资收益率的计算以及债券、股票及基金内在价值的计算与决策上。
第一节 证券投资概述
一、证券的含义与种类
（一）含义
含义：用以证明或设定权利所做成的书面凭证，它表明证券持有人或第三者有权取得该证券拥有的特定权益。
证券有两个最基本的特征：一是法律特征，二是书面特征。
（二）证券的种类及特点
分类标准 分 类 特 点
按照证券的性质不同 凭证证券
又称无价证券，本身不能使持券人或第三者取得一定收入的证券。包括证据书面凭证如借据、收据等和占有权证券如购物券、供应证。
有价证券 它代表着一定量的财产权利，持有者可凭以直接取得一定量的商品、货币或取得股息、利息等收入。广义有价证券包括商品证券、货币证券和资本证券
按照证券发行主体的不同 政府证券 政府证券风险小
金融证券 金融证券风险比政府证券风险大，但一般小于公司证券风险
公司证券 公司证券的风险则视企业的规模、财务状况和其他情况而定。
按照证券所体现的权益关系 所有权证券
所有权证券一般要承担较大的风险。
债权证券 债权证券风险相对较小
按证券收益的决定因素 原生证券
原生证券收益取决于发行者的财务状况
衍生证券
衍生证券收益取决于原生证券的价格
按照证券收益稳定状况的不同 固定收益证券
风险小，但报酬不高
变动收益证券 风险大，但报酬较高
按照证券到期日的长短 短期证券 收益一般较低，但时间短，风险小
长期证券 收益一般较高，但时间长，风险大
按照证券是否在证券交易所挂牌交易 上市证券 可在交易所公开挂牌交易
非上市证券 不可在交易所公开挂牌交易
按照募集方式的不同 公募证券
筹集资金潜力大、筹资范围广、增强证券流动性、有利于提高发行人的声誉；但发行手续复杂，发行时间长，发行费用高
私募证券 手续简单，节约发行时间和发行费用；但筹资数量有限，流通性较差，不利于提高发行人的社会信誉
二、效率市场假说
?证券投资风险与收益的确定和证券投资决策是以效率市场假说为前提的。效率市场假说是关于证券市场价格对相关信息反映程度的假定。证券价格对有关信息的反映速度越快，越全面，证券市场就越有效率。根据证券价格对不同信息的反映情况，可以将证券市场的效率程度分为三等，即弱式有效市场、次强式有效市场和强式有效市场。
资本市场类别 特 点 存在信息的种类
有效市场 强式有效市场
(1)满足信息公开的有效性
(2)满足信息从被公开到被接收的有效性
(3)满足投资者对信息作出判断的有效性
(4)满足投资者实施投资决策的有效性 公开信息
次强式有效市场 (1)信息公开的有效性受到损害
(2)满足信息从被公开到被接收的有效性
(3)满足投资者对信息作出判断的有效性
(4)满足投资者实施投资决策的有效性 公开信息和内幕信息
弱式有效市场 (1)信息公开的有效性受到损害
(2)满足信息从被公开到被接收的有效性
(3)投资者对信息作出判断的有效性受到损害
(4)满足投资者实施投资决策的有效性 公开信息和内幕信息
无效市场 (1)信息公开的有效性受到损害
(2)信息从被公开到被接收的有效性受到损害
(3)投资者对信息作出判断的有效性受到损害
(4)投资者实施投资决策的有效性受到损害 公开信息和内幕信息
三、证券投资的含义与目的
含 义 特 点 目 的
指投资者将资金投资于股票、债券、基金及衍生证券等资产，从而获取收益的一种投资行为。 相对于实物投资而言，证券投资具有流动性强、价格不稳定、交易成本低等特点。 (1)暂时存放闲置资金；?
(2)与筹集长期资金相配合；?
(3)满足未来的财务需求；?
(4)满足季节性经营对现金的需求；
(5)获得对相关企业的控制权。
四、证券投资的种类及特点(P276-277)
五、证券投资风险与收益
1.证券投资风险
种 类 含 义
系统风险 利息率风险 是指由于利率变动而引起金融资产价格波动，使投资者遭受损失的风险
再投资风险 由于市场利率下降而造成的无法通过再投资而实现预期的风险
购买力风险 是指由于通货膨胀而使证券到期或出售时所获得的货币资金购买力降低的风险
非系统风险 违约风险
是指证券发行人无法按时支付利息和偿还本金的风险。
流动性风险 指持有人想出售持有的证券获取现金时，证券不能立即出售的风险。
破产风险 证券发行者破产清算时，投资者无法收回应得权益的风险
2.证券投资收益
（1）息票收益率（息票利息率）：指证券发行人承诺在一定时期内支付的名义利息率。
息票利息率=支付的年利息(股利)总额/证券的面值
（2）本期收益率（当前收益率）：指本期获得证券利息(股利)额对证券本期市场价格的比率。
本期收益率==支付的年利息(股利)总额//本期市场价格
（3）到期收益率：从现在购买证券一直持有到到期日时的投资收益率
①短期证券收益率的计算，由于期限短，一般不用考虑时间价值因素。
计算公式为：
债券投资收益率=
股票投资收益率=
教材 [例7-1]短期证券收益率的计算
某人于2004年6月1日以102元的价格购买一面值为100元、利率为8.56%、每年12月1日支付一次利息的1999年发行的5年期国债，并持有到2004年12月1日到期，则：
②长期证券收益率：考虑资金时间价值因素。
计算：找到能够使未来的现金流入的现值等于现金流出的那一个折现率。
求折现率的过程，采用逐步测试法结合内插法来计算。
教材[例7-5] 长期债券到期收益率的计算
已知：H公司于2004年1月1日以1010元价格购买了TTL公司于2001年1月1日发行的面值为1000元、票面利率为10%的5年期债券。
要求：（1）如该债券为一次还本付息，计算其到期收益率。
（2）如果该债券为分期付息、每年年末付一次利息，计算其到期收益率。
解：①一次还本付息：
根据1010=1000×(1+5×10%)×(P/F，i，2)=1500×(P/F,I,2)
（P/F，i，2）=1010/1500=0.6733
查复利现值系数表可知：
当i=20%时，（P/F，20% ，2）=0.6944
当i=24%时，（P/F，24%，2）＝0.6504
求得：i＝21.92％
②分期付息，每年年末付一次利息：
tupian27:00
根据1010＝1000×10%×(P/A,i,2)+1000×(P/F,i,2)
＝100×(P/A,i,2)+1000×(P/F,i,2)
当i=10%时，NPV＝100×(P/A,10%,2)+1000×(P/F,10%,2)-1010
=100×1.7355+1000×0.8264-1010＝-10.05（元）
当i=8%时，NPV＝100×(P/A,8%,2)+1000×(P/F,8%,2)-1010
=100×1.7833+1000×0.8573-1010＝-25.63（元）
求得：I=9.44%
（4）持有期收益率：和到期收益率相似，只是持有人在到期前出售其证券
短期：教材281[例7-2] 短期持有收益率的计算
2003年2月9日，通达公司购买四方公司每1股市价为64元的股票，2004年1月，通过公司每股获现金股利3.90元，2004年2月9日，通过公司将该股票以每股66.50元的价格出售。则持有期收益率为：
长期：教材294[例7-9]股票收益率的计算
万通公司在2001年4月1日投资510元购买某种股票100万股，在2002年、2003年和2004年3月31日每股各分现金股利0.5元、0.6元和0.8元，并于2004年3月31日以每股6元的价格将股票全部出售，试计算该项投资的投资收益率
第二节 债券投资
一、债券投资的目的
短期债券投资的目的是为了配合企业对资金的需要，调节现金余额，使现金余额达到合理水平；长期债券投资的目的是为了获得稳定的收益。
二、债券的收益率
（一）债券收益的来源及影响因素
收益的内容：一是债券的年利息收入；二是资本损益
影响因素：主要因素有债券票面利率、期限、面值、持有时间、购买价格和出售价格；其他相关因素有债券的可赎回条款、税收待遇、流动性及违约风险等，其中，税收待遇和流动性与债券的收益率负相关，可赎回条款和违约风险则与债券的收益率正相关。
（二）债券收益率的计算
1.票面收益率(名义收益率或息票率)
2.本期收益率(直接收益率、当前收益率)
3.持有期收益率
（1）若不考虑时间价值：
①息票债券（分期付息债券）持有期收益率：
持有期收益率
[例题]某人2004年7月1日按1050元购买甲公司2004年1月1日发行的5年期债券,面值1000元,票面利率为4%，每年12月31日付息，到期还本的债券，2005年1月1日以1090元的价格出售,要求计算该投资人持有期投资收益率。
持有期收益率
②一次还本付息债券持有期收益率：（提前出售没有利息）
持有期收益率
[例题]某人2004年7月1日按1050元购买乙公司2004年1月1日发行的5年期债券,票面利率为4%，单利计息，到期一次还本付息，2005年1月1日以1090元的价格出售,要求计算该投资人持有期投资收益率。
持有期收益率
③贴现债券（贴水债券，预扣利息到期还本债券）持有期收益率的计算公式：
贴现债券持有收益率
[例题]某人2004年7月1日按950元购买丙公司2004年1月1日发行的5年期贴现债券,期内不计息，到期还本，2005年1月1日以980元的价格出售,要求计算该投资人持有期投资收益率。
答案：持有期收益率
（2）若考虑时间价值：求贴现率的过程
同到期收益率的计算方法。
4.到期收益率
（1）短期债券到期收益率
（2）长期债券到期收益率：求贴现率的过程，采用逐步测试法结合内插法来计算。
三、债券的估价
1.债券价值的含义：（债券本身的内在价值）
未来的现金流入的现值
2.计算
3.决策原则
当债券价值高于购买价格，可以购买
教材[例7-6]一般情况下的债券估价
某债券面值为1000元，票面利率为10%，期限为5年，某企业要对这种债券进行投资，当前的市场利率为12%，问债券价格为多少时才能进行投资。
债券价值=100×(P/A，12%，5)+1000×(P/F，12%，5)=927.5
即这种债券的价格必须低于927.5元时，企业才能购买。
教材[例7-7]
某企业拟购买另一家企业发行的利随本清的企业债券，该债券面值为1000元，期限5年，票面利率为10%，不计复利，当前的市场利率为8%，该债券发行价格为多少时，企业才能购买？
债券价值=(1000+1000×10%×5)×(P/F，8%，5)=1020
即债券价格必须低于1020元时，企业才能购买。
教材[例7-8]
某债券面值为1000元，期限为5年，以折现方式发行，期内不计利息，到期按面值偿还，当时市场利率为8%，其价格为多少时，企业才能购买。
债券价值=1000×（P/F，8%，5）=681
该债券的价格只有低于681元时，企业才能购买。
4.债券投资的特点：与股票投资相比，债券投资风险比较小，本金安全性高，收入稳定性强，但其购买力风险较大，且投资者没有经营管理权。
教材[例7-1]
A公司欲在市场上购买B公司曾在1999年1月1日平价发行的债券，每张面值1000元，票面利率10%，5年到期，每年12月31日付息。(计算过程中至少保留小数点后4位，计算结果取整)?
要求：
（1）假定2003年1月1日的市场利率下降到8%，若A在此时欲购买B债券，则债券的价格为多少时才可购买?
（2）假定2003年1月1日的B的市价为900元，此时A公司购买该债券持有到到期时的投资收益率是多少??
解析：
（1）债券价值= V=1100÷（1+8%）=1019(元)
债券价格低于1019元时，可以购买
（2）投资收益率i=[100+（1000-900）]÷900=22%
教材[例题7-2]
已知：A公司拟购买某公司债券作为长期投资（打算持有至到期日），要求的必要收益率为6%。
现有三家公司同时发行5年期，面值均为1000元的债券，其中：甲公司债券的票面利率为8%，每年付息一次，到期还本，债券发行价格为1041元投资人要求的报酬率为6%；
乙公司债券的票面利率为8%，单利计息，到期一次还本付息，债券发行价格为1050元；
丙公司债券的票面利率为零，债券发行价格为750元，到期按面值还本。
部分资金时间价值系数如下：
5年 5% 6% 7% 8%
（P/F, i,5） 0.7835 0.7473 0.7130 0.6806
（P/A, i,5) 4.3295 4.2124 4.1000 3.9927
要求及答案：
（1） 计算A公司购入甲公司债券的价值和收益率。
甲公司债券的价值=1000×8%×(P/A，6%，5)+1000×(P/F，6%，5)
=80×4.2124+1000×0.7473=336.992+747.3=1084.29(元)
设利率为7%
1000×8%×(P/A，7%，5)+1000×(P/F，7%，5)=328+713=1041元
所以甲公司债券的收益率=7%
（2） 计算A公司购入乙公司债券的价值和收益率。
公司债券的价值=(1000×8%×5+1000)×(P/F，6%，5)
=1400×0.7473=1046.22元
设利率为5%
（1000×8%×5+1000）×（P/F，5%，5）=1400×0.7835=1096.9（元）
所以乙公司债券的收益率=5.93%
（3） 计算A公司购入丙公司债券的价值。
丙公司债券的价值=1000×（P/F，6%，5）=1000×0.7473=747.3元根据上述计算结果，评价甲、乙、丙三种公司债券是否具有投资价值，并为A公司做出购买何种债券的决策。
由于甲公司债券的价值高于其买价，所以甲公司债券具有投资价值；而乙公司和丙公司债券的价值均低于其买价，所以不具有投资价值。
（5）若A公司购买并持有甲公司债券，1年后将其以1050元的价格出售，计算该项投资收益率。
投资收益率
第三节 股票投资决策
一、股票投资的目的
企业股票投资的目的主要有两个：一是获利，即获取股利收入及股票买卖差价。二是控股，即通过大量购买某一企业的股票达到控制该企业的目的。
二、股票的收益率
1.股票收益的来源及影响因素
收益的内容：股利和资本利得
影响因素：取决于股份公司的经营业绩和股票市场的价格变化，但与投资者的经验与技巧也有一定关系。
2.股票收益率的计算
种类 计算公式
本期收益率
本期收益率
持有期收益率 （1）短期股票投资的持有期收益率
（2）长期股票投资的持有期收益率
计算贴现率的过程，利用逐步测试结合内插法求，可按如下公式：
?
?式中：V为股票的购买价格；F为股票的出售价格；Dt为股票投资报酬(各年获得的股利)；n为投资期限；i为股票投资收益率。
教材P281例7-2、P294例7-9
三、股票估价
1.股票价值的含义：股票的价值是指其预期的未来现金流入的现值，又称为"股票的内在价值"。
2.股票价值的计算
（1）有限期持有股票
（2）无限期持有股票： 股利稳定不变的股票价值的计算：V＝ D／K
股利固定成长的股票价值的计算：V=D0(1+g)/（K-g）=D1/(K-g)
[例7-10]国安公司准备投资购买东方信托投资股份有限公司的股票，该股票上年每股股利为2元，预计以后每年以4%的增长率增长，国安公司经分析后，认为必须得到10%的报酬率，才能购买东方信托投资股份有限公司的股票，则该种股票的内在价值应为：
即东方信托公司有股票价格在34.67元以下时，国安公司的才能购买。
3.决策原则
当债券价值高于购买价格，可以购买
教材［例7-3］甲企业计划利用一笔长期资金投资购买股票。现有 M公司股票和 N公司股票可供选择，甲企业只准备投资一家公司股票。已知M公司股票现行市价为每股9元，上年每股股利为0.15元，预计以后每年以6％的增长率增长。 N公司股票现行市价为每股7元，上年每股股利为0.60元，股利分配政策将一贯坚持固定股利政策。甲企业所要求的投资必要报酬率为8％。
要求：(l)利用股票估价模型，分别计算 M、 N公司股票价值。
（2）计算长期持有M 、 N公司股票的投资收益率。
（3）代甲企业作出股票投资决策。
（1）计算 M、N公司股票价值
N公司股票价值(VN)＝0.60/8%＝7.5(元)
(2)计算长期持有M 、 N公司股票的投资收益率。
9= 0.15×(1+6%)/(KM-6%)
KM=7.77%
7=0.60/ KN
KN=8.57%
(3)分析与决策
由于M公司股票现行市价为9元，高于其投资价值7．95元，故M公司股票目前不宜投资购买。
N公司股票现行市价为7元，低于其投资价值7．50元，故 N公司股票值得投资，甲企业应购买 N公司股票。
教材[例7-4]甲公司持有Ａ，Ｂ，Ｃ三种股票，在由上述股票组成的证券投资组合中，各股票所占的比重分别为50％，30％和20％，其β系数分别为2.0，1.0和0.5。市场收益率为15％，无风险收益率为10％。
Ａ股票当前每股市价为１２元，刚收到上一年度派发的每股１.２元的现金股利，预计股利以后每年将增长８％。
要求：（１）计算以下指标：
① 甲公司证券组合的β系数；
② 甲公司证券组合的风险收益率（ＲＰ）；
③ 甲公司证券组合的必要投资收益率（Ｋ）；
④ 投资Ａ股票的必要投资收益率；
（2）利用股票估价模型分析当前出售Ａ股票是否对甲公司有利。（2002年）
答案：
（１） 计算以下指标：
①甲公司证券组合的β系数=50%×2+30%×1+20%×0.5=1.4
②甲公司证券组合的风险收益率（RP）=1.4×（15%-10%）=7%
③甲公司证券组合的必要投资收益率（K）=10%+7%=17%
④投资A股票的必要投资收益率=10%+2×（15%-10%）=20%
（2）利用股票估价模型分析当前出售A股票是否对甲公司有利
A股票的内在价值 元
会计