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网校财务管理讲义-09
第 九 章?利润分配
??第一节?利润分配概述
??一、基本原则
??1.依法分配原则；
??2.兼顾各方面利益原则；
??3.分配与积累并重原则；
??4.投资与收益对等原则；
??二、确定利润分配政策应考虑的因素。
??（1）法律因素：为了保护债权人和股东的利益，有关法规对企业利润分配通常予以一定的限制。
??包括：资本保全约束 、资本积累约束、偿债能力约束、超额累积利润约束。
??①资本保全约束：它要求企业发放的股利或投资分红不得来源于原始投资（或股本），只能来源于企业当期利润或留存收益。
??②资本积累约束：要求企业在分配收益时，必须按一定的比例和基数提取各种公积金。一般要贯彻无利不分的原则
??③偿债能力约束：偿债能力是指企业按时足额偿付各种到期债务的能力。
??④超额累积利润约束：它的目的是为了防止股东避税
??（2）股东因素：股东出于自身考虑，可能对公司的收益分配提出不同意见。
??包括：控制权考虑、避税考虑、稳定收入考虑、规避风险考虑。
??（3）公司因素：公司出于长期发展与短期经营考虑，需要综合考虑以下因素：公司举债能力、未来投资机会、盈余稳定状况、资产流动状况、筹资成本、其他因素。
??（4）其他因素：包括债务合同限制、通货膨胀限制。
??三、股利理论
??1.股利重要论
??股利重论认为，股利对于投资者非常重要，投资者一般期望公司多分配股利。
??①"在手之鸟"理论：用留存收益再投资带给投资者的收益具有很大的不确定性，并且投资风险随着时间的推移将进一步加大。投资者更喜欢现金股利，而不大喜欢将利润留给公司。
??②信号传递理论：股利政策向市场传递有关公司未来盈利能力的信息
??2.股利无关论
??在完全资本市场的条件下，股利完全取决于投资项目需用盈余后的剩余，投资者对于盈利的留存或发放股利毫无偏好。
??建立在完美且完全的资本市场的基础上，股利分配不影响企业价值
??3.税收效应理论：股利政策不仅与股价相关，由于税收影响，企业应采取低股利政策
??第二节?股利政策
??一、剩余股利政策的内容和政策依据 1.内容：公司生产经营所获得的税后利润首先应较多地考虑满足公司有利可图的投资项目的需要，即增加资本或公积金，只有当增加的资本额达到预定的目标资本结构(最佳资本结构)，才能派发股利。
??2.依据：股利无关论
??举例：教材P367[例9-1]
??某公司2004年度净利润为4000万元，2005年度投资计划所需资金3500万元，公司目标资本结构为自有资金占60％，借入资金占40％。则按照目标资本结构的要求，公司投资方案所需的自有资金数额为：
??3500×60％=2100（万元）
??按照剩余股利政策的要求，该公司2004年度可向投资者分红的数额为：
??4000-2100=1900（万元）
??3.优点：有利于优化资本结构，降低综合资本成本，实现企业价值的长期最大化。
??4.缺点：股利发放额每年随投资机会和盈利水平的波动而波动，不利于投资者安排收入与支出，也不利于公司树立良好的形象。
??5.适用范围：一般适用于公司初创阶段，或公司衰退阶段
??二、固定股利政策的内容和政策依据
??1.内容：公司将每年派发的股利额固定在某一特定水平上，不论公司的盈利情况和财务状况如何，派发的股利额均保持不变。
??2.依据：股利重要论
??3.优点：
??（1）有利于稳定公司股票价格，增强投资者对公司的信心。
??（2）有利于投资者安排收入与支出。
??4.缺点：
??（1）公司股利支付与公司盈利相脱离，造成投资的风险与投资的收益不对称；
??（2）它可能会给公司造成较大的财务压力，甚至可能侵蚀公司留存收益和公司资本。
??5.适用范围：公司处于成熟阶段。公司经营比较稳定或正处于成长期、信誉一般的公司。
??三、固定股利支付率政策的内容和政策依据
??1.内容：公司确定固定的股利支付率，并长期按此比率支付股利的政策。
??2.依据：股利重要论
??3.优点：
??（1）使股利与企业盈余紧密结合，以体现多盈多分、少盈少分、不盈不分的原则；
??（2）保持股利与利润间的一定比例关系，体现了投资风险与投资收益的对等。
??4.缺点：
??（1）不利于树立公司的良好形象；
??（2）缺乏财务弹性；
??（3）确定合理的固定股利支付率难度很大。
??5.适用范围：适用于稳定发展的公司和公司财务状况较稳定的阶段。
??四、低正常股利加额外股利政策的内容和政策依据
??1.内容：公司事先设定一个较低的经常性股利额，一般情况下，公司每期都按此金额支付正常股利，只有企业盈利较多时，再根据实际情况发放额外股利。
??2.依据：股利重要论
??3.优点：具有较大的灵活性。低正常股利加额外股利政策，既可以维持股利的一定稳定性，又有利于优化资本结构，使灵活性与稳定性较好地相结合。
??4.缺点：
??（1）股利派发仍然缺乏稳定性；
??（2）如果公司较长时期一直发放额外股利，股东就会误认为这是"正常股利"，一旦取消，容易给投资者造成公司"财务状况"逆转的负面影响，从而导致股价下跌。
??5.适用范围：公司高速发展阶段
??[例题1]某公司2004年实现的税后净利为1000万，若2005年的投资计划所需资金800万，公司的目标资金结构为自有资金占60%。
??（1）若公司采用剩余股利政策，则2004年末可发放多少股利？
??答案：投资所需自有资金=800×60%=480（万元）
??? ? 向投资者分配额=1000-480=520（万元）
??（2）若公司发行在外的普通股股数为1000万股，计算每股利润及每股股利。
??答案：每股利润=1000/1000=1（元/股）
?????每股股利=520/1000=0.52（元/股）
??（3）若2005年公司决定将公司的股利政策改为逐年稳定增长的股利政策，设股利的逐年增长率为2%，投资者要求的必要报酬率为12%，计算该股票的价值。
??答案：股票的价值=0.52（1+2%）/（12%-2%）=5.30（元）
??[例题2]A公司目前发行在外的股数为1000万股，该公司的产品销路稳定，拟投资1200万元，扩大生产能力50%。该公司想要维持目前50%的负债比率，并想继续执行10%的固定股利支付率政策。该公司在2004年的税后利润为500万元。
??要求：该公司2005年为扩充上述生产能力必须从外部筹措多少权益资本?
??答案：
??保留利润=500×(1-10%)=450(万元)
??项目所需权益资金=1200×(1-50%)=600(万元)
??外部权益融资额=600-450=150(万元)
??第三节?利润分配程序与方案
??一、股份有限公司的利润分配程序
??①弥补以前年度亏损。
??②计提法定公积金；
??③计提法定公益金；
??④计提任意公积金；
??⑤向投资者分配利润或向股东支付股利；
??二、利润分配方案的确定
??（一）选择股利政策类型
??公司股利分配政策的选择
公司发展阶段 特 点 适应的股利政策
公司初创阶段 公司经营风险高，融资能力差 剩余股利政策
公司高速发展阶段 产品销量急剧上升，需要进行大规模的投资 低正常股利加额外股利政策
公司稳定增长阶段 销售收入稳定增长，公司的市场竞争力增强，行业地位已经巩固，公司扩张的投资需求减少，广告开支比例下降，净现金流入量稳步增长，每股净利呈上升态势 稳定增长型股利政策
公司成熟阶段 产品市场趋于饱和，销售收入难以增长，但盈利水平稳定，公司通常已积累了相当的盈余和资金 固定型股利政策
公司衰退阶段 产品销售收锐减，利润严重下降，股利支付能力日绌 剩余股利政策
??（二）确定股利支付水平
??是否对股东派发股利以及比率高低，取决于企业对下列因素的权衡：
??（1）企业所处的成长周期及目前的投资机会；
??（2）企业的再筹资能力及筹资成本；
??（3）企业的控制权结构；
??（4）顾客效应；
??（5）股利信号传递功能；
??（6）贷款协议以及法律限制；
??（7）通货膨胀等因素。
??（三）确定股利支付形式
??1.现金股利：
??原因：投资者偏好；减少代理成本；传递公司的未来信息
??必须具备两个基本条件：
??第一，公司要有足够的未指明用途的留存收益；
??第二，公司要有足够的现金。
??2.股票股利：
??发放股票股利的优点主要有：
??（1）企业发放股票股利可免付现金，保留下来的现金，可用于追加投资，扩大企业经营；同时减少筹资费用；
??（2）股票变现能力强，易流通，股东乐于接受；
??（3）可传递公司未来经营绩效的信号，增强经营者对公司未来的信心；
??（4）便于今后配股融通更多资金和刺激股价。
??发放股票股利不会引起公司资产的流出或负债的增加，而只涉及股东权益内部结构的调整，即在减少未分配利润项目金额的同时，增加股本额，同时还可能引起资本公积的增减变化，而所有者权益总额并不改变。
??其他股利支付形式：财产股利、负债股利和股票回购。
??（四）确定股利发放日期
??1.股利宣告日
??即公司董事会将股利支付情况予以公告的日期。
??2.股权登记日
??即有权领取股利的股东资格登记截止日期。
??3.除息日
??即指领取股利的权利与股票相互分离的日期。
??4.股利支付日
??即向股东发放股利的日期。
??第四节?股票分割与股票回购
??一、 股票分割
??1.含义：
??股票分割又称拆股，是公司管理当局将其股票分割或拆细的行为。
??2.对公司的影响：
??股票分割对公司的资本结构和股东权益不会产生任何影响，但会引起每股面值降低，并由此引起每股收益和每股市价下跌。
??[例9-2]股票股利与股票分割
??某公司现有股本1000万股（每股面值为10元），资本公积2亿元，留存收益7亿元，股票市价为每股30元，现按每股10元发放股票股利及按1：2进行股票分割对公司股东权益的影响如表所示。
??????????????股票股利与股票分割
原来普通股股东权益
股东（1000万股，面值为10元）
??资本公积
??留存收益
??股东权益 1亿元
2亿元
7亿元
?10亿元
分配100%股票股利
股本（2000万股，面值为10元）
??资本公积
??留存收益
??股东权益
?? 2亿元
4亿元
4亿元
?10亿元
1：2股票分割
股本（2000万股，面值为5元）
??资本公积
??留存收益
??股东权益 1亿元
2亿元
7亿元
?10亿元
??3.作用
??（1）有利于促进股票流通和交易；
??（2）有助于公司并购政策的实施，增加对被并购方的吸引力；
??（3）可能增加股东的现金股利，使股东感到满意；
??（4）有利于增强投资者对公司的信心。
??二、股票回购
??1.含义
??股票回购是指股份公司出资将其发行流通在外的股票以一定价格购回予以注销或作为库存股的一种资本运作方式。
??2.动机
??（1）提高财务杠杆比例，改善企业资本结构；
??（2）满足企业兼并与收购的需要；
??（3）分配企业超额现金；
??（4）满足认股权的行使；
??（5）在公司的股票价值被低估时，提高其市场价值；
??（6）清除小股东；
??（7）巩固内部人控制地位。
??3.影响股票回购的因素
??（1）股票回购的节税效应；
??（2）投资者对股票回购的反应；
??（3）股票回购对股票市场价值的影响；
??（4）股票回购对公司信用等级的影响。
??4.负效应
??（1）股票回购需要大量资金支付回购的成本，易造成资金紧缺，资产流动性变差，影响公司发展后劲；
??（2）回购股票可能使公司的发起人股东更注重创业利润的兑现，而忽视公司长远的发展，损害公司的根本利益；
??（3）股票回购容易导致内部操纵股价。
会计
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