凯斯真的错了吗,兼谈美国在线时代华纳的模式
对AOL时代华纳的质疑作为一个媒体公司的首席执行官，最近一段时间听到颇为流行的言论是：连美国在线时代华纳模式也错了，你还忙着做什么？如果你进一步追问为什么说美国在线时代华纳模式错了，你一般会得到这样一个答案：它的股票从时代华纳在与AOL合并之前的65美元跌到了最近的11.5美元，还有它的董事长凯斯不是已经被炒鱿鱼了吗？而且它的会计账目的丑闻，这一切的一切不都说明这个模式错了吗？这些观点，乍一听来，颇有道理，但我却认为：凯斯不但没错，而且他为AOL的股东立了一大功，只是时代华纳贱卖了自己。
俗话说，成败论英雄。凯斯是近来少有的几个商界奇才，以43岁的年龄，从卖比萨饼起家，不但把AOL经营得有声有色，而且在互联网公司估值最高的时候，在AOL股票贵到不可思议的最佳时机，差不多精确到股价最高的那一天，一下子把时代华纳这家拥有《时代》杂志、CNN、华纳唱片、HBO等著名媒体品牌，推出《魔戒》等的电影制作公司NewLineCinema，并且在美国拥有大量有线电视用户的巨无霸级老牌媒体公司收购了。虽然当凯斯和李文（时代华纳前董事长）宣布这宗交易时，把它叫做“MergerofEqual”（同等数量级的合并），但当时AOL市值高达1，890亿美元，而时代华纳的市值为953亿美元，事实上是AOL收购了时代华纳。
时代华纳股东损失惨重
2000年1月10日，AOL宣布以1，550亿美元的价钱收购时代华纳，凯斯与李文（时代华纳董事长，合并之后的美国在线时代华纳的总裁）共同兴致勃勃地宣布合并后公司的市值将会达到3，500亿美元。而今日，合并公司的总值约为517亿美元。一个简单的算术便使我们发现时代华纳的股东在这场世纪交易里面损失惨重。
2000年1月9日，也就是AOL宣布收购时代华纳的前日，AOL的市值为1，890亿美元，每股股价72.88美元，而时代华纳的市值为953亿美元，每股股价64.75美元。2001年1月10日，两间公司合并完成，合并后AOL时代华纳的市值为2，165亿美元。时至今日（2003年3月20日）AOL时代华纳的市值为517亿美元，AOL的旧股东占整个公司约55％（即284亿美元），而时代华纳的旧股东占整个公司的45％（即232亿美元）。
我们可以从时代华纳股东的角度来计算，如果他们没有与AOL合并，这间公司的市值应该与纽约股市的大市或其它媒体公司同步。纽约股市按照标准普尔500指数，自2000年1月至今下降了39％，而同期的标准普尔500媒体公司指数下降了54％。也就是说如果时代华纳不与AOL合并，今天的市值应该说是2000年1月份的61％－46％之间，即581亿－438亿美元之间。这个市值折算为每股价值为39.5美元至29.8美元一股，而不是今天的17.2美元一股（AOL时代华纳2003年3月19日收市股价为11.46美元一股，但两间公司合并时，每一股时代华纳交换了1.5股AOL时代华纳股票，所以原时代华纳股东的每股价值为现时股价乘1.5倍）。从这个计算来讲，原时代华纳股东因为与AOL合并吃了大亏，每一股损失约17美元或全体股东损失了250亿美元的价值！
AOL股东保值增值
反观AOL的股东，当今他们手上持有AOL时代华纳公司的55％或284亿美元，比AOL最高峰时的1，890亿美元的价值是下降了85％，但同期美国互联网服务公司指数下降了95％，也就是说，凯斯为AOL的股值省了10％的市值下滑。你可不要小看这10％啊！这可是1，890亿美元的10％或者说是189亿美元！换一句话说，如果凯斯没有进行这场世纪大并购，今天AOL的股东价值还要再跌189亿美元或者67％！再者，美国互联网服务商公司指数下降了95％，这可是一个平均数，它包括了像Siebel，i2这样的大型、优秀互联网服务指数公司。毫不过分地，我们可以说，AOL的股东如果没有与时代华纳合并，今天手上股票价值可能是100亿美元以下，即比2000年1月份跌了95％，而不是凯斯经营下的下跌85％！
凯斯为其股东创造了至少189亿美元的价值。
凯斯何罪之有！
有什么道理说他失败？
正如杰佛里·考尔文在2003年2月期的财富杂志（AOL时代华纳出版物）上说的，正当时代华纳的员工在大骂凯斯的时候，有几个人想过凯斯为他的股东（AOL的股东）创造了巨大的价值？他在几乎是AOL股价最高的时候，毅然决然
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