机构投资者QDII投资的一种新方法[1]
QDII投资自推出以来，机构投资者一直面临着两个问题，一个是人民币持续升值的压力；一个是国内机构投资者管理海外投资的资源有限。这两个问题在很大程度上限制了QDII的发展。人民币升值的压力今天依然存在，并且这一趋势可能会持续相当长一段时间。与国际投资机构合作，有助于帮助解决国内投资机构管理海外投资资源有限的问题，但这种合作会增加QDII产品运作的成本。有没有一种投资方法，即能起到国际资产配置及分散投资风险的作用，又能够最大限度地避免人民币升值的风险，还能规避国内机构管理海外投资资源不足的缺陷呢？今天我们在这里介绍一种新的投资方法——Alpha Beta 分离投资。
一、Alpha Beta分离投资理论
近几年来，国际金融市场对Alpha Beta分离投资理论的讨论越来越多，Alpha Beta投资分离投资的理念和方法也被越来越多的机构投资者所采用。
在投资管理领域内所说的Alpha是指一个积极的投资管理人在管理某一类别投资中所获得的超出系统回报的那部分收益，Alpha所反映是一个积极的投资管理人的管理水平。它通常表现为总回报超出指数或基准回报的那部分收益。而Beta是指某一类别投资中的系统回报，Beta所反映的是该类别投资本身所应得到的回报。它通常表现为指数或者基准的回报。例如：2007年一个投资管理人为你管理一个香港股票投资组合，在这一年中，他为你取得了40%的回报。而在这一年恒生指数的回报为36.9%，在此例中，Beta就是36.9%，而Alpha是3.1% ( 40% - 36.9% )。36.9%反映的是这一年投资香港股票所应该得到的系统性的回报，而3.1%则反映的这个积极的投资管理人的实际管理水平。
在早期的Alpha Beta分离投资的讨论中，投资者常常质疑，是否应该分开Alpha Beta 而只对Alpha付费，换句话说，在不考虑交易成本的条件下，获得和Beta相等的收益是理所应该的，这部分收益并不是投资管理人的功劳，而是投资者承担这一类别投资的系统风险应该得到的收益。在最近的Alpha Beta分离投资的讨论中，投资者更多地关注应该获取哪些类别的beta，如何有效的生成Beta，以及如何在Beta之外更加有效的利用专业投资管理人的技能来创造稳定的Alpha。
近些年Alpha Beta分离投资理论和相关投资策略的发展有以下几个原因：
1、近些年来，直到美国次按危机出现前的很长时间，股票市场和债券市场Beta回报越来越低，投资者越来越多地依靠Alpha来实现投资目标。
2、很多投资管理机构，特别是对冲基金，显示出较先进的投资技巧。很多投资管理人在不同的市场环境中均能够创造较好的收益。
3、另类投资，如商品类等，通过购买实际资产生成Beta的成本较高，这使得投资者不得不更多地采取Alpha Beta分离的投资方法。
4、金融衍生产品的迅速发展，为简单有效地生成Beta创造了条件。
在实际投资过程中，有两种方法可以生成Beta：第一：购买实际的资产。例如要取得香港股票市场的收益，可以直接地按恒生指数中各股的比重购买实际的股票。第二：不购买实际资产而通过衍生产品来生成Beta，例如要取得香港股票市场的收益，不用购买实际的股票，而买恒生指数期货。在一般市场中，运用期货、调期和期权等衍生工具，可以非常灵活而有效地生成各资产类别的Beta。
二、移动的Alpha策略
用什么样的策略来具体实现Alpha Beta分离的投资理论呢？我们知道，金融衍生金融产品的发展，大大推进了Alpha Beta分离投资技术的发展。在Alpha Beta分离的条件下，投资者可以灵活地选择自己所了解的市场，通过积极的投资管理获得相对稳定的Alpha。我们将这种通过在灵活选择的市场中积极管理投资所产生出来的与Beta相分离的Alpha称为移动的Alpha (Portable Alpha)。移动的Alpha策略能够帮助我们实现Alpha Beta分离投资。
在现实的投资实践中，因为固定收益类产品有相对稳定的风险调整后的收益，所以人们常常将通过衍生产品生成的某一类别资产Beta回报，加上固定收益类投资中的Alpha 回报作为整体的投资回报。
然而移动Alpha策略的实施并不那么容易，实际运用起来有很多问题。
首先：创造持续的Alpha并非易事。很多Alpha策略实际或多或少地内涵着Beta的风险。例如：全球债券基金内涵久期和货币等风险；可转债内涵信用久期风险及多头股票波动率风险等。
其次：Beta的生成不是无成本的。特别是通过衍生品生成Beta，本身就有相 【1】 【2】 【3】 下一页