自2000年以来，历来“西湖论剑”的座上客往往是国内三大门户网站的掌门人，而2003年“西湖论剑”的嘉宾却是携程、盛大、TOM、百度的掌门人，
谁能掘金华尔街？
。有人说这些网站恰恰是中国准备到纳斯达克上市的第二梯队。同样的目的、同样的地点开始创造新的网络神话。纳斯达克市场成为了国内网络科技企业上市的追捧。曾被低估的价值
分析三大网络股的飘红原因，中信证券研发部的张兵认为，这是股票内在价值的回归。以往三大网络股价值之所以被低估，原因很简单，首先虽然在国内，我们很容易了解这三个企业的实际价值，但是作为国外投资者他们了解甚少。另外从市值分析来看，三只网络股票市值的总和远远不及日本一家门户网站。从常规发展来看，我们三只股票的市场发展不可能低于日本的门户网站。再看市盈率，2003年三只网络股票的市盈率平均是60多倍，2004年预计为30倍，市盈率并不高。而网络产业正处在快速增长阶段，股票上涨是很正常的。但现在三只网络股票的价值和国外同类网络股相比，我国网络股的价值还是被低估了。
张兵认为，中国科技股在海外上市一般会低于其真实的价值。从理性角度来分析，由于中国的市场经济并非西方意义上的市场经济，国外投资者在评判中国科技股时，会将风险因素考虑得多一些;另外，国外投资者也未必了解中国未来的经济增长速度，也会将企业成长率看得低，这样企业的价值就会被低估。新华信投资管理顾问公司董事长赵民认为，互联网发展到今天，由于三大网络公司找到了新的盈利模式，比如，短信、在线游戏等，有了收入就有业绩，泡沫自然被填实。
寻缘外热内冷
虽然2003年纳斯达克市场中国网络股一枝独秀，但是国内市场科技股的表现却不令人满意。可以说今年科技股跑输大盘。张兵认为，纳斯达克市场网络股的飘红是受美国经济周期的影响，美国经济正处于缓慢回升的过程，科技股才会有如此的业绩。但是国内科技股一直处于下降通道。虽然宏观面比较好，但由于宏观利润被众多企业分享了，相对于企业来说只是下滑空间。
目前，国内科技股的成长性并不能真实体现出来。科技股的市盈率通常比较高，当然也明显存在对市盈率高估的现象，但是，国外科技股的市盈率也是不低的。比如，纳斯达克市场整体市盈率高达180以上，标准普尔500中科技股的市盈率也高达44，道琼斯指数的市盈率是20。
张兵曾对在国内100家市值最大的公司中信息技术类上市企业市盈率做过计算，其平均值为38。张兵强调这是包括中国联通、歌华、中兴通讯这样的大科技公司，可以说科技股大公司投资价值还是被看好的。当然，全球科技股行业竞争趋势是不会变化的。国内投资理念正在向价值投资转变，国内科技股价值回归还在持续过程中。据悉，盛大网络计划2004年初在美国纳斯达克上市，预计公司上市后市值将达到10亿美元左右。
诱惑所在
究竟纳斯达克市场为什么吸引中国高科技企业万里迢迢地上市，其中原委其实并不难理解。张兵认为，高科技企业多选择纳斯达克上市，主要是由于纳斯达克制度的安排适合高科技企业。比如，对上市企业财务的要求，一些成长型的企业，可能不符合纽约交易所的上市条件，所以转而到纳斯达克上市。纳斯达克市场的诱惑只是外部环境，而推动高科技企业上市的原动力不外乎以下几个方面：
首先企业到海外上市后，企业可以获得全球化的视野，而对于管理层而言，股权也有 的要求，公司要发展，只有不断吸引优秀人才加入到管理层，公司才能做大。
其次由于企业自身发展过程，具有融资的要求，而在国内上市比较困难，所以不少高科技企业才会飘洋过海去上市。
第三个原因，由于高科技企业一般都有海外风险投资资金背景，股东为了追逐回报，也希望在国际资本市场中寻找退出途径，
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《谁能掘金华尔街？》(https://www.unjs.com)。赵民指出，上市是互联网企业的发展模式，这是互联网企业不同于其他企业的一个特点，它一定是要利用风险投资，一定要上市。其他行业不上市依旧可以做得很大，但是互联网企业不上市就不可能得到发展。而现在作为第二梯队准备到纳斯达克上市的企业和当初上市企业相比已经有了很大区别。第一梯队企业是完全信息型公司，比如新浪、搜狐。第二梯队企业则是以传统型企业为主，其中也包括很多网络企业都在转型，进军传统行业。比如，搜狐对游戏的开发、盛大公司是一家专门的娱乐公司等。
实际上，第二梯队企业是“传统内容”与“现代方式”的组合，他们是依附互联网之上的传统产业。这也是我们常说的典型的“水泥加鼠标”企业模式。刚刚在纳斯达克上市的携程网，其本身就是旅游网。应该看到这种差别开始慢慢渗透到各行各业。谈到企业在上市后所带来的收益，赵民形象地说，在互联网行业中，只有第一名，没有第二名，依旧存在着生死存亡的问题。因为互联网行业也是一个高度垄断的行业。谁先上市，谁先获得资金，就有可能发生新的购并，就有可能得到进一步发展。
在企业得到发展的同时也能给投资者和创始人带来收益。互联网是很典型的知识经济下的企业，如果不打通资本市场渠道，那么，无形资产的价值就无从谈起。在工业时代，无形资产不如固定资产多，但在高科技时代，无形资产的价值要想得到显现，只有通过资本市场，才能将无形资产达到最大化。正是这些诱惑促使高科技企业开始向纳斯达克挺进。
风险忧患
然而通往纳斯达克的道路并非坦途。在纳斯达克市场，约有50%的股票价格在上市一年后降到上市初期的股价，约有70%的股票在上市的第二年跌破发行价，其中80%左右的股票在上市第三年因公司破产清盘而离场。有这样的统计数字，2000年第一季度，在纳斯达克市场有176家公司上市，同时却有173家公司被摘牌。而网易也曾濒临摘牌的危机。“良币驱逐劣币”的原则在纳斯达克市场得到充分体现，同时也是纳斯达克市场稳健发展的条件。那么，我们的高科技企业是否已经具备了一定的条件到海外市场去打拼呢?
从上个世纪90年代初就开始参与海外上市组织工作的常青，更看重企业实现海外上市后的继续发展。他指出，作为企业的管理者，在决定上市之前就应该充分了解海外资本市场的资源、运作特点以及监管体系。在实现海外上市后，许多企业在财务信息的披露和与投资者建立良好关系方面都没有做好工作，感觉增加了许多麻烦。个别企业的管理层与机构投资人甚至在重大决策上产生过冲突。
在国外资本市场严格的监管体系下，对上市公司充分披露经营信息的要求也增加了企业管理层的压力和经营成本。单纯从这个角度考虑，许多企业在实现海外上市之后也曾发出过“我还不如不上市呢!”的感叹。产生这种后悔的原因实际上是企业管理层事先没有完全了解当地资本市场的资源特征和运作规律。
海外上市是企业发展的一个台阶。作为企业管理者应该做深入的研究，知道自己需要什么，目标市场能够满足多大的需求，自己需要付出什么代价?上市是必要的一个契机，通过上市可以更好地认识自己的企业，认真地分析后，才知道自己需要什么，有怎样的条件，能作出多大的承诺，负担什么样的责任。
常青喜欢将IPO理解成“借助战略规划为企业编一个发展的故事;然后帮助企业实现这个故事，报答投资人的信任。”企业海外上市其实就是“在适当的时候，编了一个适当的故事。”比如纳斯达克市场创造的神话，也是在于时机的成熟。“海外上市即是上市公司对海外投资人编故事，也是企业管理层为自己编的一个故事。编故事不是最重要的，重要的是做故事，故事做得好坏，对双方会产生相同的结果。”常青这样说。的确，海外上市资源更利于企业的发展机制建设、制度建设、结构建设。但同时也要考虑海外上市的代价、经营压力。比如海外融资规模大，投资者众多，但是海外上市成本也高。据统计，现在国内市场的上市成本是IPO融资额的5%—8%，香港是15%，而纳斯达克市场是18%—20%，在看到赢利一面的同时，必须也要想到高成本的付出。
海外上市有助于企业机制的转变，但是是否上市企业适应这种快速的转变?比如江苏常熟的一家企业，厂区占地面积为长2公里、宽1公里的范围，企业的经营者、管理者皆为亲戚。如果这样的企业要到海外上市，是否能适应海外企业法人治理结构的要求?恐怕一时难以适应。海外上市后，企业是否能走向自己当初规划、设计的目标?产品结构、管理机制调整后是否能带来效益?这一切都需要企业管理者通盘考虑。